資本市場的效率

小梅子一直以來對經濟總是摸不清頭緒，雖然讀過幾篇有關效率市場的文章，不過可能每個人的見解都不同，我現在還是不懂它。以下是讀[Financial Theory and Corporate Policy, Thomas) E.Copeland]的理解。

1、資本市場(Capital Market)存在的目的是為了讓借貸雙方資金能有效地互通。資本市場存 在的機制，讓有機會投資的人(borrowers/producers)借到足夠的資金，同時也讓有多餘資金 的人(lenders/savers)能以高於本身可賺取利潤的利息放款給其他人。因此在決定是否進行該 項投資時，至少要考量該投資報酬率是否大於這些外來資金的機會成本(borrowing/lending rate)。

2、完全資本市場的要件(necessary for perfect capital markets)
那這個市場的理想境界是什麼呢?就好比我們希望理想的房仲業者要努力撮合買賣雙方，在競 爭激烈的情況下，提供市場上同類型或相似物件的比價資訊透明，使得買方能買到最便 宜的房子，賣方賣到最高的價格。以下就是這個理想境界的要件：

(1)Markets are frictionless:市場無障礙，也就是沒有交易成本及稅賦、資本可分割且有其市 場性，以及沒有法令上的限 制。

(2)Perfect competition: 完全競爭市場，沒有單一個人能左右價格，每個人都是價格接受者。
(3)Markets are informationally efficient:資訊傳達有效率，也就是市場攸關的資訊是免費的， 而且每個人都能同時接受到。(這邊的意思就是你知道的，別人也知道)
(4)All individuals are rational expected utility maximizers.每個人都合理追求利潤最大化。

以上大致上可以區分成兩種層面來看：

(1) 配置方面，若資本配置給各個投資機會對大家都是最佳的，那麼這樣的市場又可叫做配 置有效市場(Allocational Efficiency)。(上面第4點)

(2) 運作效率(operational efficiency)，主要是針對資金往來的成本。(上面第1點和第3點)

上述這些條件在現實社會上也許很難達成!

3、效率市場(Capital Market Efficiency)：

效率市場的定義其實比完全市場來的寬鬆，它的定義是 "目前價格已完全且同時地反應了所有攸關的資訊"。(Prices fully and instantaneously reflect all available relevant information)

這邊要注意的是當市場是完全市場時，它同時也是效率市場；但是效率市場並不一定就是完 全市場。

Fama依據何種資訊被反映的程度定義了3種效率市場：

(1) 弱式效率市場(weak-form efficiency):

市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，沒有人可以從歷史資料推導出的交 易規則中獲取超額酬。

(2) 半強式效率市場(semi-strong efficiency):

所有公開資訊已充分反應在目前股票價格，沒有人可以利用公開資訊分析結果來進行股票 價格預測而獲取高額報酬。

(3) 強式效率市場(strong efficiency):

股價能充分反應所有的資訊，包括公開與非公開的資訊。

Rubinstein和Latham更進一步定義更強勢效率市場(stronger-form efficiency)，讓訊息 已經無法讓投資組合有變化，如沒有交易、沒有價格變化。

(感覺「強勢效率市場」已經很難達到了，再定義一個更嚴格的情況就更不知道怎麼去 運用了)

按照上面的說法，既然所有的資訊都不能使投資人賺取超額的報酬，那就投資人應該採取被 動的投資策略；但假如市場的效率不高，那麼投資人應積極尋找資訊，使自已成為市場的領 先者。當然如果自已(或是你選的投資經理人)的技術不好，看來只好選擇被動的投資方式 囉!

4、攸關的資訊(Relevant information)：

上面講的資訊其實很難幫它下定義，大概是指各種可能會發生的情形，而這個資訊可能對每個人所採取的行動和利益可能有所不同。假如資訊要有價值，那麼它一定要告訴我們一些跟我們有關而我們所不知道的事情，也就是非預期會發生的事件。

這個訊息應該要包含會影響未來現金流量(cash flow)的消息，而非每股盈餘(EPS)。

然而就算資訊的傳達是有效率的，每個人是否能"理性"地回應價格，那又是另一門社會科學了!

效率市場對公司資本結構有些啟發：

(1)因為公司現在的股價已經反應未來價值，因此經理人追求極大化目前公司價值的目標即可。

(2)公司所發行的股票報酬可做為評估公司績效的依據，因為股票價格將依據公司表現而定。

(3)公司發行股票時可以以合理價格發行，因為該價格將完全反應公司未來的表現，舊股東不用擔心股權或利益被稀釋。